关键要点
- 加密货币寒冬通常遵循“重大事件→信任崩塌→人才流失”的顺序发展。
- 以往寒冬多源于内部问题，当前市场涨跌受外部因素驱动，并非典型的寒冬或暖春状态。
- 监管后的市场形成三个层次：监管区域、非监管区域和共享基础设施，且涓滴效应消失。
- 通过ETF进入市场的资金多留在比特币，不会流出监管区域。
- 下一轮牛市需要杀手级应用场景以及有利的宏观环境。
1. 以往的加密货币寒冬是如何发生的？
2014年首个寒冬
2014年，Mt. Gox交易所承担着全球70%的比特币交易。然而，一次黑客攻击致使约85万枚比特币失窃，市场信任瞬间崩塌。此后，一批具备内部控制与审计机制的新交易所诞生，信任逐渐恢复。同时，以太坊借ICO进入市场，为项目愿景与融资开辟新途径。此次ICO成为下一轮牛市的触发点。当任何人都能发行代币募资时，2017年的加密市场一片繁荣。众多项目仅靠白皮书就筹集数十亿美元，可大多缺乏实质内容。
2018 - 2020年的寒冬
2018年，韩国、中国和美国相继出台监管政策，泡沫破裂，第二轮寒冬降临。直至2020年，新冠疫情引发流动性涌入，Uniswap、Compound和Aave等去中心化金融（DeFi）协议受到关注，资金重新回流市场。
2022 - 2024年的严酷寒冬
2022年Terra - Luna崩盘后，Celsius、Three Arrows Capital和FTX接连倒闭，这不仅是币价下跌，整个行业结构都遭受重创。2024年1月，美国证券交易委员会批准现货比特币交易所交易基金（ETF），加之比特币减半以及特朗普亲加密货币政策的推出，资金再次流入加密货币市场。
2. 加密货币寒冬模式：重大事件→信任崩塌→人才流失
三次寒冬均遵循同一模式：先是重大事件发生，紧接着信任崩塌，随后人才流失。
重大事件引发恐慌
每次寒冬都始于重大事件，如Mt. Gox被黑、ICO监管改革、Terra - Luna崩盘及FTX破产等。尽管事件规模与形式各异，但都使整个市场陷入恐慌。
信任崩塌
冲击迅速扩散，导致信任瓦解。原本探讨行业发展的人们开始质疑加密货币技术的价值，开发者间合作氛围不再，相互指责谁该为危机负责。
人才流失
怀疑情绪致使人才流失。2014年，相关人才转投金融科技与大型科技公司；2018年，又流向金融机构和人工智能领域，他们为寻求更稳妥的发展环境而离开。
3. 现在是加密货币寒冬吗？
寒冬模式的迹象
当前仍可见寒冬模式的影子。重大事件方面，特朗普Meme币发行，市值一日飙升至270亿美元后又暴跌90%；10.11清算事件中，美国宣布对中国商品加征100%关税，引发币安史上最大规模清算（190亿美元）。行业内怀疑情绪蔓延，关注点从产品开发转向相互指责，且人工智能行业的发展吸引人才，带来人才流失压力。
并非典型寒冬
但此次难以界定为加密货币寒冬。过去寒冬多源于行业内部，如Mt. Gox被黑、ICO项目造假、FTX倒闭等，行业自身失去信任。如今情况不同，ETF获批开启牛市，关税政策和利率引发下跌，外部因素对市场涨跌均有作用。而且建设者并未离开，现实世界资产（RWA）、永续去中心化交易所（Perp DEX）、预测市场、InfoFi、隐私保护等新叙事不断涌现，虽未像DeFi那样震动市场，但也持续存在。行业未崩溃，只是外部环境改变，所以不能简单称之为寒冬。
4. 监管后市场结构变化
监管促使市场结构发生重大转变，市场分化为三个层次：监管区域、非监管区域和共享基础设施。
监管区域
受监管领域包含RWA代币化、交易所、机构托管、预测市场和合规性DeFi等。这些领域需接受审计、披露信息并受法律保护，增长缓慢，但资本规模大且稳定。不过，进入该区域后，难以获得过去那样的爆发式收益，波动性降低，涨跌空间均受限。
非监管区域
非监管区域未来投机性更强，准入门槛低，波动剧烈，一天涨100倍次日跌90%的情况会更常见。但该领域富有创造力，诞生于此的产业一旦获认可便会进入监管区域，如DeFi和如今的预测市场，它就像试验场。不过，非监管区域与监管区域行业间界限将逐渐模糊。
共享基础设施
共享基础设施包括稳定币和预言机，在监管与非监管区域都有应用。例如机构RWA支付和Pump.fun交易都使用USDC，预言机为代币化债券验证和匿名DEX清算提供数据。随着市场分化，资本流动改变，过去比特币上涨带动其他加密货币上涨的涓滴效应消失。通过ETF进入市场的机构资本留在比特币，受监管区域资金不流入非监管区域，流动性只存在于价值得到验证之处，且比特币作为安全资产相对风险资产的价值尚未得到证明。
5. 下一轮牛市的条件
杀手级用例
监管问题正逐步解决，开发者持续建设，还需非监管领域涌现新的杀手级用例，创造前所未有的价值，如2020年“DeFi Summer”。人工智能代理、InfoFi和链上社交是潜在候选，但规模尚不足以推动整个市场。需重建非监管领域实验成果获验证并进入监管领域的流程，就像DeFi和预测市场所做的那样。
有利宏观环境
宏观经济环境至关重要。即便解决监管问题、开发者建设且基础设施完善，若宏观经济环境不支持，发展空间仍有限。2020年“DeFi Summer”伴随新冠疫情后流动性释放，DeFi市场爆发增长；2024年ETF获批后的上涨也恰逢市场预期降息。加密货币行业无法控制利率和流动性，要获认可，宏观经济环境必须改善。未来“加密货币牛市”不会像过去那样所有加密货币价格同步上涨，受监管领域将稳步增长，非监管领域涨跌幅度大，下一轮牛市会到来，但并非所有人都能受益。
本文观点仅供参考，不构成投资建议。币圈波动大，投资需理性。
通过本返佣码注册能给大家减免20%手续费，准确的说是返还你20%的交易手续费，也就是佣金。